王蛟虎率队开展春节“送温暖”慰问活动

未来，硅料价格可能还会继续上涨。

但就在PERC技术风生水起之时，HIT(异质结电池)出现了，相较于PERC技术，HIT有着类似单晶硅之于多晶硅的根本性优势更高的光电转化效率。但随着行业的发展和技术的进步，划江而治的格局逐渐被打破，这也就牵扯到光伏产品的第二个生产环节硅片电池板

其中，营收最高的企业是中天科技，实现营业收入208.95亿元，同比增长12.48%，其次是隆基，上半年公司实现营收201.41亿元，同比增长42.73%，排名第三的是特变电工，上半年营业收入达179.66亿元。今年上半年，天合光能组件总出货5.84GW，较2019年同期增长37%。从86家企业的净利润来看，最高的企业为隆基股份，净利润达41.16亿，同比增长104.83%;其次是正泰电器，上半年净利18.11亿，同比增长1.49%;信义光能上半年净利润为12.37亿，同比增长47.6%。同比2019年，15家企业净利润同比增长，增长幅度最高的是综艺股份，同比上涨1579.05%，上半年净利达2.08亿，而降幅最大的企业是东旭蓝天，同比减少403.02%，上半年业绩亏损2.81亿元。其中增长幅度最大的企业是综艺股份，同比增长1579.05%，2020年上半年净利为2.08亿元，而降幅最大的企业是中利集团，降幅高达2100.02%，2020年上半年亏损2.6亿元。

其中，卡姆丹克和保利协鑫上半年业绩亏损，而亏损的原因均为上半年硅片销量及销售价格下跌导致。同比2019年上半年，营收增长幅度最大的则是上机数控，同比去年营收增长269.78%，2020年上半年营收为10.84亿元。全行业供需格局变化会导致整个产业盈利的增长或下降，产 业链子环节的供需变化则影响价值链的分配。

2008 年初全球 金融危机爆发，光伏设备指数在行业盈利基本未改变的情况下，PE 迅速由 2008 年 1 月 24 日的 203.82 降低至 2008 年 11 月 3 日的 33.30。2013-2015 年，国内装机量爆发提升行业预期支撑大行情出现。由于光伏技术迭代速度较快，因此在单一环节内部，技术实力领先、率先实现产品效率突破的企业能够实现高于行业平均水平的盈利水平。2018-2019 年，全球组件出货量厂商排名较为稳定，晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基股份、阿 特斯位居前五。

(1)硅料：国内厂商全面压上，海外高成本产能逐步退出，国产化程度与产业集中度 提升。2010 年，德国、意大利爆发抢装，光伏市场全面回暖，国内产能高速扩 张，2008 年-2011 年，国内光伏电池产量提高 707%，多晶硅产量提高 1766%。

随着光 伏产业链价格的持续下降，全球部分光照资源好的地区，例如南欧的西班牙、意大利等国 家，率先实现发电侧平价，全球光伏产业正在逐步向市场驱动过渡。13 年后国内光伏政 策密集出台，强力政策支持下，行业增长预期得以改善，估值率先修复。2013 年，欧洲最大的太阳能集团 Conergy 亦宣告破产。以 M9、M10、M12 为例，三类硅片分别 有望取得 1.80 分/W、2.13 分/W、2.60 分/W 的非硅成本降幅(较 156.75 全方片)。

初始投资成本在 2 亿元/GW-5 亿元/GW 区间时，单 W 盈利能力 约为 0.04-0.05 元/W。3. 过渡期：补贴政策弱化，经济性驱动增强3.1 补贴政策弱化，经济性推动多元化需求爆发各国补贴政策相继退出，光伏发展动能由政策驱动逐步转向市场驱动。随着 海外光伏需求的爆发，光伏产业基本面边际改善明显。其中，大唐内蒙古腾格里首期 100MW 生态治沙光伏电站项目配置的储能容量 5%、储能系统时长为 1 小时及以上;华能赤峰 300MWp 光伏+储能项目，储能配置容量达到建设规模 5%及以上。

2019 年，隆基股份、中环股份单晶硅片产能分别 达到 45GW、30GW，遥遥领先晶科能源、晶澳科技等第二梯队企业。2)电池片环节：大尺寸硅片提升设备产能、降低耗材单瓦用量，节约单瓦制造成本。

预期驱动总体行情涨跌，盈利支撑性增强。2004-2011 年，高额补贴政策驱动以西班牙、德国、 意大利为代表的的欧洲市场光伏装机需求爆发。

第一梯队成本与规模优势明显，市场份额有望进一步提升。2013-2017 年，光伏产品售价整体呈温和下跌，率先实现硅片环节技术突破和量产的 隆基股份、中环股份毛利率显著提高。在局部地区，土地资源稀缺是影响光伏建设成本和限制光 伏装机的重要条件。2018 年 10 月到 2020 年 7 月，隆基股份股价区间涨幅达到 376.59%，同期光伏设备 指数涨幅为 176.35%。一定的光照资源是开展光 伏发电的前置条件。以电池片环节为例， 假设固定资产残值率 5%、管理费用率 4%、销售费用率 4%、折现率 5%、所得税率 25%， 我们测算了 1GW 单晶 PERC 电池项目收益率情况。

我们 预计中国、美国、印度、欧洲等主要光伏新增装机贡献市场需求将呈现稳步增长态势。2011 年11 月、2012 年 9 月，美欧相继执行双反政策，光伏设备指数遭遇戴维斯双杀，2012 全年 跌幅超过 40%。

光伏装机增速在经历补贴 政策刺激的暴涨暴跌后，开始走向由经济性驱动的内生增长。国网综能联手宁德时代布局储能产业，光伏+储能项目招标开启。

国内光伏企业主要 布局电池和组件环节，附加值较低，利润增长有限。2.2 规模+技术驱动降本增效，供需关系主导超额利润规模效应叠加技术进步驱动行业降本增效。

截至 2020 年 一季度，通威股份电池片业务非硅成本、产能位于第一梯队，有效产能达到 24GW，其中 PERC 电池产能为 21GW，单晶电池片非硅成本达到 0.2-0.25 元/W;第二梯队厂商包括润 阳、苏民、山西潞安、平煤、金寨嘉悦等，非硅成本达到 0.25-0.3 元/W。根 据测算，2020-2025 年，全球光伏新增装机分别有望达到 120GW、140GW、160GW、 180GW、200GW、220GW，同比分别增长 2.21%、16.67%、14.29%、12.50%、11.11%、 10.00%。但需求侧的爆发大大提升了资本市场 对行业未来增速的预期，光伏设备指数 PE 由 2006 年 12 月 28 日的 36.93 提升至 2008 年 1 月 24 日的 203.82(同期万得全 A 指数 PE 仅由 37.1 提升至 43.8)。相对而言，组件环节技术与资金壁垒较低，市场格局较为分散。

2007-2008 年，国内企业盈利增长有限，市场预期提升推高估值。2015 年后， 金刚线、RCZ、PERC 技术渗透率提高，技术进步驱动下光伏产业再次迎来降本增效浪潮。

N 型技术路线转换效率提升空间大，同时具备光致衰减低、弱光相应好等优势。考 虑到大直径拉晶一定程度上会导致硅料损耗增加，大尺寸硅片的单瓦硅料成本略有上升。

4.2 效率为王，N 型技术路线有望快速推广高效电池具备更高的发电增益率：1)更高的转换效率可摊薄下游电站的面积相关成本， 2)低衰减、双面发电等性能在长期内表现更优。光伏产业存在需求、供 给、技术三重周期。

在补 贴逐步退出的大背景下，经济性成为驱动需求增长的主要动力。电网调度、调峰能力建设需要时 间，因而对短期内光伏装机容量产生约束。此外，N 型电池使用 N 型硅衬底代替 P 型硅，具备零光致衰减、弱光效应好以及组件稳定 性高等特点。集中式光储项目主要集中在三北地区，分布式工业光储项目占比提升。

光 储项目方面，华能、大唐已经率先开启光储项目招标。以 156.75 全方片为基准，M9、M10、M12 规格硅片分别将电池片环节的非硅成本降低了 15.23%、18.52%、22.53%。

光照资源直接决定光伏电站利用小时数，进而影响光伏经济性。随着金刚线、 RCZ、PERC 等新技术的涌现，目前技术进步已经成为光伏行业降本增效主旋律。

光储结合实现全天发电，有效降低用电成本。(3)电池片：第一梯队规模优势已基本建立，龙头市场份额有望提升。